文：泽平宏观团队
摘要
5月10-12日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，并发布联合声明，传递五大信号：
1）本次谈判的核心成果：中美双方各自90天内下调关税115%，中国将在90天内将美国商品的关税从125%降至10%，美国将在90天内将对中国商品的关税从145%降至30%。
2）中美双方分别暂停实施24%的“对等关税”、取消91%的报复性关税；双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。暂停加征，不是永久降下来，90天后根据双方谈判的情况再定。
3）中方相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，对美国实施的稀土关键矿物出口管制、不可靠实体清单等将缓和。
4）公安部参与谈判，涉及芬太尼问题。如果芬太尼问题达成，20%关税也有下调空间。
5）当前谈判成果不一定是终点，仍需警惕压力消退后，特朗普政策反复，存在继续加征或采取其他限制手段的可能性。从双方谈判的背景看，4月美股经历大幅震荡调整、美债遭遇抛售、高关税对实体的潜在损害逐步显现，特朗普执政面临多重压力，从而为此次中美关税博弈留足“空间”。
特朗普全球贸易战以巨大市场为要挟，迫使贸易伙伴让步，本质上是关税武器化，以达到“美国优先”。美国的霸权地位不仅建立在军事霸权、科技霸权、金融霸权之上，更重要的是其作为国际秩序的引领者和自由民主的灯塔，让众多盟友受益跟随。如今特朗普举起关税大棒四面开战，损人不利己，既不能“拯救”美国，而且动摇根基，自毁长城。
面对美国的贸易霸凌主义，打铁还得自身硬，中国经济潜力大，只要全力拼经济，启动新一轮大规模经济刺激，提振民营经济信心，则有望有效对冲贸易战，东升西降和信心牛可期。
正文
1  会谈超预期：中美暂缓征收24%的对等关税、取消91%的报复性关税
5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美经贸谈判达成阶段性成果，释放全球贸易战缓和信号，市场情绪提振，中美股市应声上涨；避险情绪明显降温。
中国对美国商品的关税从125%降至10%，美国对中国商品的关税从145%降至30%（含以芬太尼为由加征的20%关税）。声明指出，中美双方分别暂停实施24%的“对等关税”、取消91%的报复性关税、以及暂停或取消部分非关税措施；双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。
具体来看，
1）美方将修改4月2日关于对中国商品加征34%的行政令，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，保留剩余10%的关税；取消4月8日和4月9日行政令升级的84%和125%关税。
2）中方将修改4月4日关于对美国商品加征34%的公告，其中，4%的关税在初始的90天内暂停实施，保留剩余10%的关税；取消2025年第5号（4月9日）和第6号（4月11日）税委会公告升级的84%和125%关税；暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。非关税反制措施包含中重稀土相关物项出口管制清单、不可靠实体清单等。
此次关税缓和超预期，为中美未来经贸谈判构建“缓冲带”。5月9日，美国总统特朗普曾在社交平台发文称，考虑将美国对华关税税率从145%下调至80%，此次会谈成果远超市场预期。2025年4月以来，美国政府在此前就芬太尼问题两次单边加征关税至20%的基础上，又对华加征所谓“对等关税”，中国进行坚决正当反制。随后美方轮番升级关税措施，将对华“对等关税”税率从第一轮的34%先后提升至125%，累计对华加征关税至145%。
我们要清醒地认识到，中美贸易摩擦具有长期性和严峻性。虽然中美在经贸领域会谈取得实质性进展，但未来存在三点隐患:
一是，美国对华关税水平仍高，将影响企业经营。美国对华商品征收关税税率由三部分组成，分别为2025年1月前税率（15%左右）+20%芬太尼+10%对等关税。不考虑对特定产品（如钢铁、半导体等）的针对性关税，国内商品出口将面临约45%的关税。
二是，90天内谈判的结果存在不确定性。声明用词是“暂停”，也就是24%的对等关税暂停90天，这90天内先降下来，不是永久降下来，90天后根据双方谈判的情况再定。
三是，特朗普政策反复，可能推翻谈判成果，这符合特朗普的执政风格。从双方谈判的背景看，4月美股经历大幅震荡调整、美债遭遇抛售、高关税对实体的潜在损害逐步显现，特朗普执政面临多重压力，从而为此次中美关税博弈留足“空间”。
当前谈判成果不一定是终点，仍需警惕压力消退后，特朗普政策反复，存在继续加征或采取其他限制手段的可能性。2018年5月，中美发布联合声明，宣布暂停互相加征关税，同意通过谈判解决分歧；同年7月，美方违背共识，单方面升级关税措施，导致谈判中断。
美国对中国的遏制战略始终存在。2024年4月，美国贸易办公室发起了一轮新的对华贸易调查，对中国海事、物流以及造船业展开“301调查”。2024年12月，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起301调查。未来美国还可能采取其他限制手段，如更大范围的调查、提高进口标准、加强贸易审查、加强对中国的技术限制等，增加中国商品进入美国市场的难度。
2    谈判超预期的原因：美国经济压力与市场负反馈，多国反制与国际压力
美国加征关税以来，美国国内频繁上演股债汇三杀，叠加通胀预期高企，关税对实体损害逐步显现。美元信用体系信誉度严重受损；美债遭抛售，美债收益率上行，与美元指数下跌形成恶性循环，叠加美股大幅波动，导致市场对特朗普政策信心动摇。美股震荡，美国居民财产性收入受损，或侵蚀消费，约束经济增长；美债收益率快速上行，美国政府债务压力巨大、面临再融资压力。
一是，经济层面，美国消费者信心下滑，通胀预期呈直线上升。4月美国消费者信心指数为52.2%，较上月大幅下降4.8个百分点。关税使得美国进口成本上升，通胀粘性增强。在关税压力下，食品价格对物价的压力或将进一步显现，CPI分项食品同比3.0%，较上月增加0.4个百分点；密歇根大学1年通胀预期为6.5%，较上月大幅上升1.5个百分点。根据美联储研究估计，2025年初关税迄今已使核心商品PCE价格上涨0.33个百分点，导致核心PCE整体上涨0.08个百分点。
二是，美国国内政治压力加剧，特朗普支持率创近80年新低。美国民调数据显示，特朗普执政百日支持率降至39%，共和党面临中期选举压力。关税造成大豆价格暴跌，农业州要求取消关税；华尔街与硅谷集体施压政府谈判。港口货运量下降35%，南加州90万工人面临失业或工时锐减风险。
三是，特朗普政府关税政策，引发全球不满，中国强硬反制，欧盟等态度强硬，特朗普政府与各国谈判寻求利益的目的遭反噬。对等关税实施以来，累计对华额外加征145%关税；对传统盟友亦毫不手软，对等关税政策基准10%，欧盟20%，对亚洲新兴经济体加征关税在30%左右，其中越南46%、中国台湾32%、日本24%、韩国25%、印度26%。
5月9日，欧盟宣布反制，公布950亿欧元美国商品报复清单，涵盖美国飞机、鱼类、汽车、化学品、塑料等产品，并可能对美国葡萄酒、啤酒和烈酒进口实施限制。
在中美日内瓦经贸会谈前，美国积极寻求各国谈判，未有显著谈判成果，仅美英贸易框架性协议“雷声大，雨点小”。美东时间4月16日美日谈判，这是关税战以来美国第一次谈判，经济再生担当大臣赤泽亮正为主谈代表，特朗普临时决定亲自参与，但截至当前双方未达成具体协议。美英框架性协议“雷声大，雨点小”，除美国对英国10%关税外，美国并未获得别的好处，且英国对美国原本是贸易顺差国，贸易谈判在4月2日前开启。
3 影响：短期利好、为后续经贸谈判打样，长期存在不确定性
中美发布日内瓦经贸会谈联合声明后，金融市场反应积极，风险偏好提升。中国资产大涨，离岸人民币飙升，港股和A股同步走高；美股期货走高。上证指数收涨0.82%报3369.24点、深证成指涨1.72%，恒生科技指数涨5.16%；港股消费电子板块领涨，高伟电子涨超18%，金融股、新能源汽车股表现强势，小鹏、蔚来涨幅分别达10.64%、7.69%。美股期货走高，纳斯达克100指数期货涨3.59%，标普500指数期货涨近3%。标普500期货、纳斯达克100期货跳涨超3%。
短期来看，此次阶段性成果有望缓解对全球经济的威胁，改善国际贸易环境，实体经济与产业链迎来直接利好。中国出口压力缓解；美国消费者和企业可望在90天内感受到价格回落压力的减轻；关税负担显著下降改善中美双向出口利润空间，纺织、家电、汽车零部件、农产品等高敏感行业最为受益。美国对中新加征145%关税直接导致4月中国对美出口同比（以美元计）下降21%。
对美出口依赖度较高行业压力得到短暂释放。2024年，中国对美国市场依赖度较高的十种产品分别为武器、弹药及其零件、附件；加工羽毛及制品、人造花、人发制品；烟火易燃类；印刷品; 玩具类；烟草类；纺织品；油脂；乐器及零部件;家具类。其中，家具、玩具和纺织品类对美国的出口规模较大，分别占2024年中国对美国出口规模的6.0%、5.1%和4.0%，占2024年中国出口份额的0.9%、0.8%和0.6%。
此次中美会谈为后续其他国家谈判提供重要参考路线。特朗普举起关税大棒四面开战，损人不利己。中国作为对美贸易逆差最大经济体，以及4月以来被美国加征报复性关税最多的国家，最强硬反制国，可为其他经济体与美谈判提供参考。如，欧盟可借鉴中美"90天关税暂停"模式来解决美欧在钢铝、汽车关税等问题上的分歧；日本在汽车关税和技术合作等领域的谈判。
双边关系上，会谈标志着两国经贸短期进入缓和期，双方同意建立经贸磋商机制，为进一步协商谈判奠定接触。会谈双方本着务实态度，从“持续对抗”转向“谨慎缓和”，会谈远超市场预期。
但中美经贸仍存在三点隐患。一是，美国对华关税水平仍高，将影响企业经营。美国对华商品征收关税税率由三部分组成，分别为拜登任期税率（15%左右）+20%芬太尼+10%对等关税。不考虑对特定产品（如钢铁、半导体等）的针对性关税，国内商品出口将面临约45%的关税。
二是，90天内谈判的结果存在不确定性。声明用词是“暂停”，也就是24%的对等关税从5月14日暂停90天，这90天内先降下来，不是永久降下来，90天后根据双方谈判的情况再定。
三是，特朗普恐推翻谈判成果。从双方谈判的背景看，美股经历大幅震荡调整、美债遭遇抛售、高关税对实体损害等，特朗普面临多重压力，为此次中美关税博弈留足“空间”。当前谈判成果不一定是终点，仍需警惕压力消退后，特朗普政策反复，继续加征或采取其他限制手段。2018年5月，中美发布联合声明，宣布暂停互相加征关税，同意通过谈判解决分歧；同年7月，美方违背共识，单方面升级关税措施，导致谈判中断。
美国对中国的遏制战略始终存在。2024年4月，美国贸易办公室发起了一轮新的对华贸易调查，对中国海事、物流以及造船业展开“301调查”。2024年12月，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起301调查。未来美国还可能采取其他限制手段，如更大范围的调查、提高进口标准、加强贸易审查、加强对中国的技术限制等，增加中国商品进入美国市场的难度。
4  展望：中美战略竞争格局长期存在
中美贸易摩擦的本质是全球化退潮背景下的国际话语权之争，是典型的实力竞赛，是霸权国家对新兴大国的战略遏制。贸易摩擦只会缓和不会结束，即使达成协议，并不意味着一劳永逸，特朗普仍有可能撕毁协议。长期来看，中美贸易摩擦具有长期性和严峻性。
按照特朗普的行事作风，其号称的关税政策更类似于谈判的起点，而非谈判的结果和终点，以关税作为谈判筹码，以博取中国在贸易、科技、金融等领域的让步。贸易摩擦解决不了全球产业链分工、中美比较优势、美元超发特权、特里芬难题、高消费低储蓄等根本问题。因此2018年中美贸易摩擦打打停停，逐渐从关税战扩大到科技战、金融战、投资限制、人才交流中断和地缘政治打压中国，最根本也是最本质的是遏制中国复兴、维护美国霸权。
短期看，中美双方谈判协商达成阶段性成果，为全球供应链调整提供缓冲空间，后续有三种可能的情形：
1）乐观情形下，90天缓冲期后，中美经贸关系全面缓和。美国保留10%的关税，取消24%关税，甚至后续双方能在20%芬太尼问题上进一步缓和，中方同步取消对等反制措施，双方扩大在新能源、数字经济等领域的合作。
2）中性情形下，有限进展与局部摩擦。90天缓冲期后，美方暂停的24%关税在90天后未完全取消，保留部分作为谈判筹码，或者90 天期满将暂停期顺延；中方，同步保留反制措施。
3）悲观情形下，美国重启单边关税升级，中方强硬反制，关税战全面升级，全球经济与市场遭受巨大冲击。
但长期来看，中美贸易摩擦具有长期性和严峻性。近年来，逆全球化思潮逐渐升温，其背后的原因有两方面，一是货币超发带来的贫富差距扩大，底层沉默的大多数被剥夺感加深，二是国际贸易存在收入分配不均问题，不同部门受益程度分化严重，如美国科技、金融行业等具有比较优势的行业受益，而相对劣势的制造业受损。贫富分化、民粹主义、逆全球化、强人政治、地缘冲突、修昔底德陷阱、国际秩序重建等现象均是当前经济社会大周期阶段的必然现象，中美贸易摩擦的本质是战略遏制，具有长期性和严峻性，即便此次10%关税落地后不再加征，长期来看中美战略竞争格局也是不可逆的。
5  中国应对：做好自己的事情，打铁还得自身硬，有必要启动新一轮大规模经济刺激
面对美国的战略遏制，中国最好的应对是保持定力，做好自己的事，“对内攻坚、对外破链”。对内，打铁还得自身硬，全力拼经济，保护民营经济，市场，法治，刺激经济，稳住股市楼市，地方化债。对外，组成关税反制联盟，重构国际经贸多边合作体系，提升中国在国际贸易体系地位和话语权。
当前有必要开启一揽子大规模刺激计划，扩大内需。我们有较大政策空间，子弹充足，七大措施：
一是加大加快财政支出力度，中央政府杠杆率仅25.6%，必要情况下考虑增发特别国债，消费、收储、投资、生育等领域需求巨大。
二是持续降准降息，降低实际利率，央行加大国债购买力度，央行持有政府债占其总资产不到6%，相比之下国际主流央行持有政府债普遍在其总资产60%以上。
三是从稳住楼市升级到提振楼市，楼市是最大的内需，放松限购势在必行，住房银行加大收储力度，股市楼市回升的财富效应带动消费。房地产体量大、产业链条长、占中国居民财富比重高，是提振内需的重要抓手。
四是提振消费，我国居民消费占GDP比重不仅低于全球平均水平，还低于主要新兴经济体，提振消费，短期对冲外需下滑，长期促进产业转型。
五是发展新质生产力，面对卡脖子挑战，未来加大在新质生产力领域投入，加速“卡脖子”领域的国产替代。
六是鼓励生育，可考虑加大育儿补贴力度，降低生育养育成本。
七是加速出海布局，开拓新市场，找寻新机会，全面深入建立与东南亚、欧洲、日韩、“一带一路”等自由贸易体系，构建新型产业分工体系。
中国需要在美国回归到本国利益优先的霸权思维大背景下，树立并宣扬一种对全世界人民具有广泛吸引力的美好愿景和先进文明；在美国回归贸易保护主义的大背景下，以更加开放大气的姿态走向世界；在美国四面开战的大背景下，全面深入地建立与东南亚、欧洲、日韩、中亚等的自由贸易体系以实现合作共赢；历史是有规律的，凡是不断吸收外部文明成果、不断学习进步的国家，就会不断强大；凡是故步自封、阻碍时代潮流的国家，不管多强大，都必将走向衰败。