아마도 지난달 초에 나쁜 비농업 데이터로 인한"블랙 프라이데이"와"블랙 먼데이"를 겪은 후에도 미국 시장이 여전히 8월에 전면적으로 회복될 수 있다는 것을 거의 생각할 수 없었을 것이다. 이는 많은 현지 시장의 자산 간 투자자들로 하여금 다시 한 번 자신감을 폭발시켰다....
미국 시장은 17년 동안 이런 장면을 만나지 못했다. 정부 채권, 기업 신용대출, 주식을 추적하는 ETF는 최소 2007년 이후 가장 긴 연속 상승기인 4개월 연속 동반 상승했다.
한편, Ned Davis Research가 집계한 지난 70년간의 역사적 통계에 따르면 S&P 500 지수는 지난 12개월 동안 25% 상승했다.미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 완화 주기의 첫 금리 인하 전에, 미국 주식은 이전에 이렇게 큰 상승폭을 기록한 적이 없었다!
경제와 인플레이션, 그리고 중앙은행 관리들이 어떻게 대응할 것인지에 대한 의문의 목소리가 여전히 가시지 않고 있지만, 거래원들은 당장은 이로 인해"주눅이 들지 않고 있다."미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 조치를 취하기 전에 채권 시장은 이미 일련의 금리 인하를 소화했고, 디폴트 위험 지표는 하락하고 있으며, 주식 시장의 급등은 연착륙 전망에 대한 확신에 찬 베팅을 반영하고 있다.
신기한 역습
지난 한 달 동안 각종 시장의 성과를 돌아보자. S & P500 지수는 8월 누적 2.3%, 장기 국채를 추적하는 ETF 펀드는 1.8%, 투자등급 채권은 1.5% 올랐다.4대 자산인 ETF (SPY, TLT, LQD, HYG) 는 같은 달 모두 최소 1% 상승해 미국 증시에서만 1조 달러 이상의 시가총액을 늘렸다.
SPY, TLT, LQD, HYG는 각각 미국 S&P500지수 ETF, 미국 국채 ETF, 기업채 ETF, 고수익채 ETF의 코드다.
이는 모두 다자산다두가 솜씨를 발휘한 표현으로서 그들은 미국련방공화국 의장 파월이 경제의 연착륙을 실현하는 상황에서 금리를 인하할수 있다고 굳게 믿었다.물론 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 9월 18일 금리 회의를 열기 전까지는 모든 것이 경제 수치의 표현에 크게 좌우될 것이다.
골드만삭스 자산운용의 다산업 투자 책임자인 린지 로이 로스너는"모든 것이 순조롭게 진행되어야 한다.우리는 추세적이거나 추세적인 경제 성장을 계속 유지해야 한다.우리는 미온적인 노동 시장이 필요하다.그래야 소비자들이 계속 소비할 수 있다.이런 것들은 모두 완벽한 균형을 유지해야 한다"고 말했다.
물론 시장이 정상화됐지만 8월 초 겪은 연속적인'검은 거래일'은 현재 일부 혼잡한 거래의 취약성을 확실히 보여준다.당시 미국의 7월 비농업 고용 수치는 시장 불안을 불러일으켜 한때 월가의 공황지수인 VIX를 65 이상으로 치솟았고, 미국 주식, 특히 기술주는 여러 날 연속 폭락했다.
업계인사는 다음과 같이 지적했다. 만약 8월초에 겪은 짧은 시장궤멸이 우리에게 어떤 교훈을 가져다주었다면 그것은 사람들이 일치하게 쫓는 그 베팅이다. 례를 들면 AI소재를 많이 하고 엔화로 융자하는 차익거래를 하면 갑자기 방향을 돌릴수 있다.
새로운 물결과 새로운 풍향
올해 들어 미국 주식의 상승세는 여전히 주로 과학 기술 거두들이 이끌었지만, 최근 몇 달 동안 상승 주식의 범위는 사실 이미 확대되었다.적지 않은 투자자들은 규모가 작은 회사와 경제에 더욱 민감한 업종과 같이 시장에서 원래 소외되던 분야로 전환했다.
소형주로 구성된 러셀 2000지수와 모든 성분주 회사에 동등한 가중치를 주는 S & P500 등 가중치는 6월 말 이후 기준인 S & P500 지수보다 우수한 모습을 보이고 있다.
거래원들은 소규모 주식부터 투기성 채무 등을 포함한 각종 자산에 대해 이제 관심을 갖게 된 것 같다.그들은 지난달 노동시장 수치가 부진했지만 미국은 여전히 쇠퇴를 피할 수 있을 것이라고 굳게 믿는다.뱅크오브아메리카가 작성한 EPFR Global에 따르면 미국 주식에 집중하는 펀드는 지난주 다시 58억 달러가 순유입돼 9주 연속 순유입을 나타냈고, 고수익 채권에 집중하는 펀드는 17억 달러를 유치했다.
그러나 주식은 아직 비싸 보인다.FactSet에 따르면 S & P500 지수 성분주의 향후 12개월 장기 수익률은 약 21배로 지난 10년 평균의 약 18배보다 높다.
크레디트 마진 - 투자자가 회사채를 보유할 때 요구하는 수익률이 미국 국채를 보유할 때 요구하는 수익률의 폭보다 높으며, 일반적으로 투자자들의 경제에 대한 우려 정도를 반영한다.우려의 정서가 강렬할수록 금리차는 더욱 커져 회사채가 직면한 더욱 높은 위약위험을 미봉하게 된다.
그러나 현재 투자자들은 걱정하지 않는 것 같다. 역사적 기준으로 볼 때 회사채 마진은 여전히 적다.2022년과 2023년에는 관련 금리 차가 더 컸는데, 당시 투자자들은 연준이 인플레이션을 억제하면서 경기 침체를 일으킬 것을 더 걱정했다.최근 시장은 7월 고용 부진으로 스프레드가 확대되기도 했지만 이후 거의 반전됐다.이것은 투자자들이 실제로 매도 버튼을 누르기 전에 더 많은 나쁜 데이터를 볼 필요가 있다고 생각한다는 것을 보여준다.
미국 국채 시장에서 2년 만기와 10년 만기 미국 채권의 수익률은 현재 2년이 넘는 사상 최장 연속 역주행 기록을 끝낼 것으로 보인다. 이런 상황은 일반적으로 경제가 진입하거나 쇠퇴할 위기에 처했을 때, 또는 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 금리 인하에 근접했을 때 발생한다.이번 상황이 어떻게 될지 아직 알 수 없다.
연준 관리들은 노동 시장이 더 이상 약세를 보일 기미가 보이지 않더라도 예방 조치로 점진적인 금리 인하를 계획하고 있다고 밝혔다.이는 경기 침체 없이 수익률 곡선을 정상화할 수 있다.그러나 시장에 존재하는 또 다른 상황은 실망스러운 수치가 더 급진적인 금리 인하와 단기 수익률의 더 빠른 하락을 초래할 수 있다는 것이다. 이는 역사 (수익률 곡선이 끝나고 거꾸로 매겨져 쇠퇴가 도래할 것으로 예상됨) 가 재연될 수 있는 징후가 될 것이다.
현재, 여전히 일부 시장 인사들은 비교적 신중하다.Brandywine Global Investment Management의 글로벌 채권 포트폴리오 매니저 인 Jack McIntyre에게 전염병 대유행 이후의 세계를 예측하는 것은 거의 헛수고입니다.굳이 그가 대담하게 추측하게 한다면 앞으로 1년 동안 경제 근성이 약해질 것이고, 이런 환경에서 채권 수익이 주식을 이길 것이다.
그는"나에게 연착륙은 경착륙의 지연일 뿐"이라며"우리가 연착륙에서 불착륙으로 돌아갈 것이라고 생각하지 않는다"고 말했다.
이번 주 금요일 미국 노동부가 최신 8월 비농업 고용 수치를 발표할 예정이어서 투자자들이 예의주시할 필요가 있다.경제 성장이 시장의 유일한 관심사가 되는 가운데 메가톤급 거시 데이터의 표현은 시장 정서에 큰 영향을 미칠 가능성이 있다.파월 연준 의장은 지난달 잭슨홀 글로벌 중앙은행 연차총회에서 향후 정책의"전진 방향은 명확하다"면서도"금리 인하의 시기와 발걸음은 새로운 데이터, 변화하는 전망, 위험의 균형에 달려 있을 것"이라고 말한 바 있다.