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深度 | 累计亏损破千亿:蔚来盈利“等待戈多”

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  季度交付创了新高,但公司收入负增长,亏损也没有收窄。在交出了这样一份三季报后,不到7年蔚来(NIO/09866)累计亏损已超千亿元。蔚来董事长李斌又一次给出的盈利预期可信吗?
  11月20日晚间,蔚来发布三季报。2024年第三季度,公司实现营收186.7亿元,同比下降2.1%;经营亏损52.4亿元,其中实现公司普通股股东应占净利润-51.4亿元,亏损扩大了11.1%。
  《财中社》注意到,从销量上看,蔚来取得了不错的增长。2024年第三季度,公司共交付新车6.2万辆,同比增长了11.6%,季度销量创下历史新高。自5月份开始,蔚来月销量始终站在2万辆+的台阶上。在此之前,公司仅在2023年7月销量达到这一成绩。
  销量虽然登顶,收入却负增长,显然与销售均价下降有关。2024年第三季度,蔚来单车销售收入约为27万元,同比下降了14.1%。降价带来了销量的增长,但量的增长无法弥补价格下跌带来的损失,蔚来的收入还是出现了负增长。
  蔚来预计2024年第四季度交付7.2万辆-7.5万辆,实现收入196.8亿元-203.83亿元。照此计算,蔚来四季度单车收入为26.24万-28.31万元。
  这并不意味着四季度蔚来单车收入要提高。因为除了汽车收入外,蔚来还有一小部分的零配件和售后服务等收入。2023年第三季度,这一收入占比约为10%,按照这一比例计算的话,四季度,蔚来单车收入约为24.3万-24.4万元。
  这并不奇怪,除了主品牌蔚来之外,蔚来推出了售价更为低廉的乐道品牌。9月首月交付832辆,10月份蔚来销售2.1万辆,其中乐道销售了4319辆,蔚来品牌销售1.7万辆,连续5个月交付超两万辆的记录就此终结。
  《财中社》发现,蔚来一个可喜的变化是毛利率持续改善。2024年第三季度公司毛利率为10.7%,其中,汽车毛利率为13.1%。公司毛利率重回两位数,汽车整车板块毛利率连续两个季度实现两位数。
  不过,蔚来毛利率的改善并非源自公司自身的降本增效,而是更多依赖上游原材料的降价。
  在解释整车业务毛利率增长时,蔚来表示,主要是由于单位物料成本下降。汽车降价影响了毛利率的进一步提高。
  新能源车上游原材料仍处于业绩压力中。如电池核心的锂业上,2024年第三季度赣锋锂业(01772)实现归属净利润1.2亿元,同比下降了24.9%。天齐锂业(09696)亏损了约5亿元,同比下降130.1%。
  与前几个季度相比,两家锂业龙头要么亏损收窄、要么实现扭亏为盈。碳酸锂价格触底回暖的话,这对下游整车厂并不是好消息。
  在三季报后的业绩会上,蔚来管理层表示,2025年将以15%的毛利率为基础目标提升至20%。其中,随着新产品后续加入,2025年乐道品牌毛利率将从目前的10%逐步达到15%。
  上游碳酸锂原材料似有见底迹象,蔚来等整车厂的成本红利就要受到挤压了。
  电话会议上,蔚来董事长、CEO李斌又一次给出了盈利预期。李斌表示,2025年公司目标实现100%的销量增长,即年销量达到约45万台辆;计划在2026年实现盈利。
  盈利成了蔚来的阿喀琉斯之踵。2018年-2023年,蔚来累计亏损已经达到866.3亿元,如今前三季度公司又亏损了155.3亿元。至此,用了不到7年时间,蔚来累计亏损达到1021.6亿元,亏损破了千亿元。
  无论是传统整车厂还是造车新势力,蔚来的亏损一直大幅领先。如今累计亏损过千亿元,只会使公司的盈利压力进一步加大。
  早在2021年业绩电话会上,蔚来创始人李斌就立下了2024年实现盈利的大旗,这一年也是蔚来成立10周年。
  之后的电话会上,李斌也不止一次表示公司毛利率会提升,15%的目标被反复提及。盈利也是如此,季度盈利、盈亏平衡等等不绝于耳。
  实际结果是,蔚来的亏损不仅没有收窄反而是在扩大。而且,当前,蔚来已经没有多少“家底”去承受亏损了。
  截至2024年三季度末,蔚来的负债总额为879.2亿元,资产负债率为84.5%,公司净资产只剩下160.7亿元。当前,蔚来每季度的亏损都在50亿元以上,照此速度,明年不能明显减少亏损,蔚来净资产还能否保持为正数,都要打上问号了。
  当前,蔚来已经拥有了蔚来主品牌和乐道,2025年还要推出价格更为亲民的萤火虫系列,摊子越铺越大,需要钱的地方越来越多。造车新势力如何盈利本就是难题,对于蔚来而言,问题尤其明显。
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