FRBが積極的に緩和サイクルを開始し、一部の投資家が緩和的な金融環境を懸念し、物価圧力を再燃させる可能性があるため、米国債市場のインフレ懸念に再び火をつけている兆候がある。
私たちは今週初めに紹介したが、インフレの先行きに特に敏感な比較的長期的な米国債利回りは、最近では9月初め以来の高水準に上昇している。特に、「世界的な資産定価のアンカー」と呼ばれる10年債利回りは、FRBが大幅に金利を下げた後も下落せずに上昇した。一部の投資家が懸念しているため、FRBはインフレ抑制から雇用市場の保護に重点を置き、FRBの2%目標に完全に復帰していないインフレデータの再反発を招く可能性がある。
道富環球市場のマクロ多資産戦略士Cayla Seder氏は、「私たちが金利低下環境にあり、FRBが労働市場が疲弊する前に雇用をより支援したいと表明している場合、インフレ率がFRBの目標をどれだけ早く達成できるかが問題になると思う」と述べた。
彼女は、市場の押注経済の成長とインフレが強くなるにつれて、長期債務の収益率がさらに上昇すると予想している。
パウエルFRB議長は先週、会合後の記者会見で、今回のFRB緩和サイクルの50基点利下げを開始することは、労働市場の強さを維持しながら、インフレ率を持続的にFRB 2%の目標に邁進させるための金利の「再調整」だと述べた。FRB当局者の格子図予測も、金利低下のペースが市場予想より相対的に緩やかになることを示している。
しかし、それでも債務市場のトレーダーのインフレへの懸念はすぐに浮上し始めた。
「インフレ幽霊」が債務市場を再現
FRBが先週水曜日に金利引き下げを発表した後、米国債インフレ保険（TIPS）に基づく今後10年間のインフレ予想が明らかに上昇した。今週水曜日現在、10年期の損益分岐点インフレ率は8月初め以来の最高水準となる2.18%に回復した。
先週木曜日、米財務省は10年物インフレ保証国債（TIPS）170億ドルを続発し、投資家はこれに勢いをつけ、非一級トレーダー（直接入札者＋間接入札者）の配当比率は93.4%に達し、1月以来の高水準を記録した。
モントリオール銀行資本市場（BMO Capital Markets）金利ストラテジストは先週の報告書で、「投資家は再び再インフレの幽霊に懸念を抱いている」と述べた。
Ruffer社のファンドマネージャーMatt Smith氏も、過去数日と数週間、大口商品や商品株を通じて自分のポートフォリオのためにインフレ保護を増やしてきたと指摘している。
大口商品や商品株は典型的なインフレヘッジツールであり、現在の推定値は極めて安いと述べた。
過去の悲惨な経験は再現されるだろうか。
実際、市場の多くの人は現在もFRBの昨年12月の政策がハト派に転向しているが、その後数カ月間のインフレと雇用パフォーマンスが予想外に上昇したことによる投げ売りは記憶に新しい。
ゴールドマン・サックスの米国金融状況指数は、今年のほとんどの時間で連邦基金金利が20年以上も最高値を維持しているにもかかわらず、年内には低下し、金融市場の状況が相対的に緩和されていることを反映している。特にFRBが9月に決議した翌日、同指数は一時2022年5月以来の低水準に落ち込んだ。
Insight Investment北米固定収益部門のBrendan Murphyディレクターは、「インフレは相対的に良性を維持すると考えているが…FRBが急進的に金利を削減すればするほど、疑問を呈する理由がある」と述べた。
CPIで見ると、米国のインフレ率は過去2年間で確かに急激に低下している。8月の米CPIの前年同月比上昇率は2.5%に下落し、2022年6月に記録した9.1%の40年以上の高位をはるかに下回った。ウォーラーFRB理事は先週、インフレが2%の目標を下回る可能性があるため、FRBがより迅速に金利を下げる必要があると確信したと述べた。
しかし、9月の会議で唯一の反対票を投じたバウマンFRB理事は、さらなる利下げ幅がインフレ対策に成功したと「早期宣言」と解釈される可能性を懸念していると述べた。彼女はFRBが先週50ベーシスポイント引き下げに反対し、より小幅な25ベーシスポイント下げを支持した。
一部の市場関係者は、FRBの大幅な利下げが時期尚早なのではないかと疑っている。インフレは現在も目標を上回っており、最近の月次データは物価圧力に一定の粘性があることを示しているからだ。
米銀証券エコノミストは先週の報告書で、「FRBの弱気オプション」と呼ばれる、かつてFRBが危機的な時に金融市場に支援の手を差し伸べる傾向にあった現象に言及した。
米銀証券は、経済の強靭性と株式市場が過去最高位にあることを考慮して、今回の「パウエル弱気オプション」は早すぎると述べた。彼らは、「より急進的な緩和サイクルは、2%のインフレ目標の達成をより困難にする可能性がある」と指摘した。