悪い非農業データによる「ブラックフライデー」と「ブラックマンデー」を経ても、米国市場は8月に全面的に回復することができ、多くの現地市場の多資産投資家が再び自信を持っていると、先月初めには考えられなかったかもしれない……。
米国市場では17年ぶりに、政府債、企業信用、株式を追跡するETFが少なくとも2007年以来最長の4カ月連続で一斉に上昇した。
また、Ned Davis Researchがまとめた過去70年の歴史統計データによると、スタンダード500指数は過去12カ月で25%上昇した。FRBの緩和サイクルの初の利下げを前に、米国株はこれほど大きな上昇幅を見せたことがない！
明らかに、経済とインフレ、中央銀行の役人たちがどのように対応するのかに対する疑問の声は依然として振っていないが、トレーダーたちは今のところ「臆病」ではない。FRBが行動を開始する前に、債券市場は一連の金利低下を消化しており、デフォルトリスク指標は低下しており、株式市場の高騰は軟着陸の見通しへの確信を反映している。
魔法の逆襲
過去1カ月間の各種市場のパフォーマンスを振り返ってみよう。スタンダード500指数は8月に累計2.3%上昇し、長期国債を追跡していたETFファンドは1.8%、投資級債券は1.5%上昇した。四大資産ETF（SPY、TLT、LQD、HYG）は当月いずれも少なくとも1%上昇し、米国株式市場だけで1兆ドルを超える時価総額が増加した。
SPY、TLT、LQD、HYGはそれぞれ米国スタンダード500指数ETF、米国債ETF、企業債ETF、高利回り債ETFのコードである。
これらはすべて資産を越えた多頭の活躍であり、パウエルFRB議長が経済軟着陸を実現した場合に金利を下げることができると信じている。もちろん、FRBが9月18日に金利会議を開催するまでは、経済データのパフォーマンスに大きく左右されるだろう。
ゴールドマン・サックスの資産管理会社のLindsay Rosner多業種投資責任者は、「すべては順調にいかなければならない。トレンド性を維持するか、トレンド性を上回る経済成長を続ける必要がある。私たちには熱くも熱もない労働力市場が必要だ。そうすれば消費者は消費を続けることができる。これらはすべて完璧なバランスを保たなければならない」と述べた。
もちろん、市場は正常に回復しているが、8月初めに経験した連続した「ブラック取引日」は、現在の混雑取引の脆弱性を示している。当時、米国の7月の非農業雇用データは市場の動揺を引き起こし、一時はウォール街のパニック指数VIXを65以上に急騰させ、米国株、特に科学技術株は連日急落した。
業界関係者によると、8月初めに経験した短時間市場の崩壊が私たちに何か教訓をもたらしたとすれば、多AIを題材にした円融資の利ざや取引をするなど、人々が一斉に追いかけてきた賭けだという。
新しい波の新しい風向き
今年に入っても、米株の上昇は科学技術大手が主導しているが、ここ数カ月で株の上昇幅は拡大している。多くの投資家は、規模の小さい会社や経済に敏感な業界など、市場の中でもともと冷遇されていた分野に転向している。
小皿株からなるラッセル2000指数と、すべての株式会社に同等の重みを与えたスタンダード500などの重み指数は、6月末以来のパフォーマンスが基準のスタンダード500指数より優れている。
トレーダーたちは、小皿株から投機的債務などを含む様々な資産に今、興味を持っているようだ。彼らは先月の労働市場のデータが弱かったにもかかわらず、米国は衰退を避けることができると信じている。バンク・オブ・アメリカが作成したEPFR Globalのデータによると、米国株に専念していたファンドは先週、再び58億ドルの純流入を記録し、現在9週連続で純流入を見せており、高利回り債券に専念していたファンドは17億ドルを引きつけた。
しかし、株は今のところ高いように見えます。FactSetのデータによると、スタンダード500指数株式会社の今後12カ月の先物市場収益率は約21倍で、過去10年の平均の約18倍を上回っている。
信用スプレッド－投資家が社債を保有する際に要求する利回りは、米国債を保有する際に要求される利回りの幅よりも高く、通常、投資家の経済への懸念の程度を反映することができる。懸念が強いほど、社債が直面するより高い違約リスクを補うために、利益格差が大きくなる。
しかし、現在、投資家は歴史的な基準では社債のスプレッドはまだ小さいと心配していないようだ。2022年と2023年には、関連するスプレッドがさらに大きくなり、投資家はFRBがインフレを抑制しながら景気後退を引き起こすことを懸念していた。最近、市場は7月の雇用データの不振で一時的にスプレッドが拡大したが、その後はほぼ逆転した。これは、投資家が実際に販売ボタンを押すには、さらに多くの悪いデータを見る必要があると考えていることを示しています。
米国債市場では、2年期と10年期の米債利回りが2年以上にわたる史上最長の連続下落記録を終わらせることが期待されている。このような状況は、通常、経済が進入したり衰退に瀕したり、FRBが金利低下に近づいたりする際に発生する。今回の状況はまだ分からない。
FRB関係者は、労働市場がさらに弱体化する兆しがなくても、予防策として徐々に金利を下げる計画だと述べた。これにより、景気後退ではなく収益率曲線が正常化する可能性があります。しかし、市場に存在するもう1つの状況は、失望したデータがより急進的な金利低下と短期的な収益率のより急速な低下を招く可能性があり、これは歴史（収益率曲線の終わりの逆さま予想衰退が訪れる）が繰り返される可能性がある兆候である。
現在、慎重な市場関係者もいる。Brandywine Global Investment Managementのグローバル債券ポートフォリオマネージャ、Jack McIntyre氏にとって、大流行後の世界を予測するのはほとんど無駄だ。あえて大胆に推測させなければならないならば、今後1年間で経済の靭性が弱まり、このような環境では債券収益が株式に勝つことになるだろう。
彼は「私にとって軟着陸はハードランディングの遅れにすぎない。私たちが軟着陸から不着陸に戻るとは思わない」と言った。
今週金曜日に米労働省が最新の8月の非農業雇用データを発表することは、投資家の注意に値するに違いない。経済成長が市場の唯一の注目点となる中、重量ポンドのマクロデータの表現は市場感情に大きく影響する可能性がある。パウエルFRB議長は先月、ジャクソンホール世界中央銀行の年次総会で、将来の政策の「前進方向は明確だ」と述べたが、「利下げのタイミングとペースは新たなデータ、絶えず変化する見通し、リスクのバランスにかかっている」と述べた。